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    野百合也有春天!重磅政策密集指向民企,從最高點已跌去70%的中小創,才是資本市場的活力之源

    券商中國 券商中國

    第175期—程大爺論市:


    有人的地方就有江湖,有江湖的地方就有恩怨,要了斷這些恩怨,便少不了酒和武俠,“朋友來了有好酒,要是那豺狼來了,迎接他的有***”。如此說來,茅臺跌停與金庸去世,都是江湖上的大事。


    上周一,A股迎來歷史性的時刻,這一天,一面標志性旗幟倒下了,茅臺“一字板”跌停,這在茅臺上市17年來從未有過。雖然到上周五它又乘著大盤強勁反彈的東風,基本上收復了失地,但是,茅臺的這個一字跌停還是讓人心有余悸,總覺得是一個不祥之兆。


    茅臺跌停那天,大爺我在朋友圈發出感嘆:茅臺把自己的跌停處女秀獻給了今天。


    茅臺跌停板第二天,武俠小說家金庸老先生去世了。


    有人感嘆,茅臺跌停了,“價值投資”的旗幟倒了。可是,他們忘記了,還有“兩桶油”呢。


    “金庸去了,青春沒了!”這是啥話呀?感覺是金庸奪走了你的青春似的。若干年后,90后會不會感嘆“王者榮耀下架了,青春沒有了”呢?


    圖片來源:圖蟲創意


    說實話,我對白酒沒大好感,這么多年來目睹酒后亂性的丑態多了,覺得酗酒實在是一種自虐行為。每遇飯局迫不得已要喝一點,也很少喝茅臺,太貴了,以前喝不起,現在更加喝不起了。


    也不怕人笑話,我對武俠小說也沒多大興趣。上大學的時候,看到周圍的小伙伴們讀得入迷,我也在地攤上買了幾本盜版,胡亂讀了一遍,由于盜版的錯別字太多,也就算是草率地窺見江湖夜雨兒女情長的一點點背影。武俠的世界,畢竟離我的現實生活過于遙遠,還是按時完成作業搞掂考試找份工資高一點的好工作更要緊。再說吧,像我這樣的凡夫俗子,跟這個世界也沒啥血海深仇,與生活的恩怨還停留在吃飽飯后想吃口肉的馬斯洛需求理論的第一層次,既沒有一個大仇人可惡得需要我去拜師學藝、習得武林絕活然后拳打腳踢報仇雪恥,也沒修煉到滿世界行俠仗義“路見不平一聲吼該出手時就出手”的大俠境界,所以,我不迷戀武俠小說,對金庸無感。


    仔細想想,大爺我終日躲在小河汊釣魚摸蝦,自知這點三腳貓功夫扛不住江湖的大風大浪,所以,嚴格意義上說,還真是沒正兒八經地闖蕩過江湖,更談不上“笑傲”。經常困惑,一個既不喝茅臺又不看金庸的人是不是不該干證券這一行當?


    沒想到,茅臺跌停那天,A股“江湖”上竟然會冒出程大爺的一小段傳說——


    一位上市公司董事長在他的朋友圈再次分享了去年底和今年年初券商中國程大爺論市關于茅臺的三篇文章,得到了老板圈里一大片點贊與熱烈評論,有一條評論“吹捧”程大爺是“先知”,一年前的文章就預見了茅臺今天跌停的必然;另一條則表揚程大爺乃“業界良心”,把這兩年來圍繞茅臺酒與茅臺股價的許多不正常現象條分縷析,去偽存真,提示爆炒茅臺的危害與風險,在一片“茅臺馬上要上900、1000”的叫囂聲中“不合時宜”地表達了嚴重質疑。

    沒漲到900反跌去100塊!任性調高茅臺目標價背后藏隱秘利益鏈,個別分析師謀取三重好處


    600已經到了,800還會遠嗎?酒價與股價相互刺激,走上奢侈品神壇的茅臺未來最大風險點是什么


    有一種炫富叫做“擼茅臺”,有一種忽悠叫做“釣愚”,有一種宿命叫做“欺騙的均衡”


    我當然知道自己并非“先知”,也無意去戴“業界良心”這頂綠帽。我相信,要看清A股市場的諸多問題,并不需要高深的專業知識,很多時候僅僅只需要常識。分析師不要有“首席”包袱,散戶也沒必要有“專家”迷信,常識就是一把菜刀,揮起來笨手笨腳,姿勢沒法跟金庸筆下的武林高手比帥,但是,不看姿勢看療效,能砍瓜切菜的刀總比那些中看不中用的花拳繡腿要好使。


    爆炒茅臺是把價值投資往溝里帶


    貴州茅臺自從2001年8月7日上市以來,一直是價值投資的一面旗幟,歷經2008年金融危機,白酒行業塑化劑危機,2015年股市大跌,2016年初熔斷,都金槍不倒,從未跌停(2013年9月2日觸及151.90跌停板位置,收盤破板,報151.92,跌9.99%),但是,這個“活菩薩”卻在上周摔了一個大跟頭。


    正是從2016年開始,貴州茅臺從不到200元的價格一路上漲至2018年年中的近800元,在很多小盤股下跌的“哭爹喊娘”的兩年多之內,股價翻了近4倍。


    2年多漲幅近4倍,這還是“價值投資”股的表現嗎?怎么看都更像是成長股啊。


    不可否認,在A股市場,茅臺是一家盈利能力超級強大的上市公司,長期持有茅臺股票的投資者都獲得了遠超大盤的收益。


    但是,從去年下半年開始,茅臺酒與茅臺股票突然飛漲,酒價與股價相互推動,作為一家市值已經堪稱巨無霸的酒企,市值半年翻倍,超過萬億,在如此之短的時間內獲得如此巨大的漲幅,絕非行業與企業基本面的變化因素推動的,資金扎堆抱團炒作的跡象已經很明顯了。


    股價越漲,茅臺越是被神話,而基金們,一邊面臨監管層對炒作小盤股的嚴格監管,一邊又受制于最低持倉規定,只能在熊市中抱團取暖,扎堆進入以茅臺為代表的大盤藍籌股當中。


    茅臺股價被炒得瘋狂,市場情緒日趨非理性,對茅臺的吹捧卻如烈火烹油,作為專業人士的行業分析師本來應該比散戶要理智一點,但是,他們出于各自目的,在股價短期已經翻倍的情況下,不是去主動提示風險,而是不斷調高目標價,股價在300的時候目標價定在500,沒想到很快就到500了,就把目標價調高到600,600到了就調到800、900、1000,他們的邏輯很有趣,茅臺股價越漲越低估,所以越是需要更大力度地調升目標價。


    這是價值投資還是一個局呢?一個“酒局”?



    翻開茅臺股價的K線圖,你就會發現這個“抗跌神器”從來沒有出現過去年以來這樣的瘋狂走勢,特別是在A股市場整體低迷的大環境之下,這樣的走勢尤為刺眼。


    放眼望去,全世界都沒有一個股市的大旗是交給一家酒企的,看看美國這個全球最大經濟體,消費能力最強,也沒聽說賣保健品、賣酒的企業成了風向標,排在前邊的都是蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜等科技與互聯網公司。其他成熟市場同樣是以科技與先進制造業為引擎。


    茅臺市值破萬億,遠超全球奢侈品第一品牌路易威登,也被分析師喝彩,沒有人質疑它的合理性何在。


    股市反映的是一個國家發展質量的成色,作為世界第二大經濟體的A股市場,竟然讓一款白酒長期占據C位,被視作價值投資標桿,這肯定不是什么好事。


    烈酒與煙草、賭博和毒品并稱為世界四大癮品,這些東西當然是暴利行業,但是,它們再怎么賺錢也成不了偉大的企業,也無法贏得人們的尊重,因為它們的發展壯大不可能讓人類的生活變得更加美好,只能變得更糟。


    這是一把軟標尺。


    價值投資的旗幟應該由能讓人類生活變得更加美好的“偉大公司”來扛才有正確的導向意義,否則,我們的股市永遠只能看到“喝酒、吃藥、炒房”這樣的價值投資,年復一年,離優化資源配資的功能越來越遠。


    該是時候改變這種局面了!


    市場呼喚有質量的科技創新公司來挽回投資者的信心,假如未來茅臺還在扛旗,只能意味著A股上市公司的質量繼續堪憂,漂亮50的成色確實不足。


    走下神壇的茅臺才更接近真實的自己,茅臺終究是用來喝的,不是用來炒的。從這個意義上說,茅臺股價步入回歸理性之路,并不是藍籌板塊不幸之開端,反而是A股命運向上的轉折點。



    投資什么樣的行業與公司,也就意味著你在為這個行業與公司所代表的文化與價值觀投票。從工具理性的角度考慮,什么公司最賺錢我就投什么公司,但是,從價值理性的角度出發,這個公司或者行業為社會創造了什么產品,帶來了美好的東西還是有害的東西,也是一個重要的標準。


    幼兒被長生生物之類的假疫苗害了、中小學生被王者榮耀這樣的爆款游戲害了,成年人的健康被抽煙喝酒給害了,社會風氣被天價煙酒這樣的奢侈品給搞得浮躁、虛榮、奢靡……這都不是人們想看到的。誰都不希望我們的世界變得越來越丑,而是希望每天變好一點點。


    價值投機與主題投機實質是一回事


    A股市場長期習慣以大票還是小票來劃分投資與投機,炒大票被認為是一種價值投資,炒小票被認為是一種主題或者趨勢投機。


    藍籌股的投機炒作被認為是價值重估,怎么漲都沒有人懷疑它的合理性。


    比如,同一只建設銀行,A股與H股一度溢價高達30%以上,中信銀行AH溢價竟然一度高達40%以上,都沒有人懷疑這還是不是價值投資?


    遺憾的是,大票炒起來,瘋狂的程度一點不遜色于小票,一般來說,大票的主升浪同樣也是由“主題”或者“趨勢”因素驅動的。


    至于價值投資者會長期持有看好的藍籌股的說法,似乎也經不起統計數據的檢驗。


    上周四看到曹山石的微博,說的是茅臺董秘的一番感慨:自1999年擔任董秘至今,我手上的數據,持續持有三年以上的機構投資者真是寥若星辰啊。


    所謂炒茅臺就是價值投資之說,在這個“持有三年以上者寥若晨星”面前,似乎不攻自破。


    機構投資者都沒有長期持有,個人投資者持有三年以上的能有多少?


    自去年以來,言必稱價值投資,必談巴菲特芒格的人確實不少。但今年以來被騰訊、茅臺股價大跌嚇跑的人也不在少數。


    那些打著價值投資的旗幟猛炒大盤藍籌股的機構,其實只是把投機割韭菜的戰場從小票切換到了大票、從單打獨斗到抱團取暖而已。



    基金在2016-2017年這兩年的抱團取暖,也是很多大盤藍籌最近兩年多大幅上漲的重要原因。


    但從今年年初以來,大盤藍籌股開始轉頭向下,上證指數從年初最高的3587點跌到了最低2449點,奇怪的是,指數越低,“價值投資”的信仰動搖得越徹底。


    大盤藍籌股從被機構“搶著買”到“比誰跑的快”之間可能就差那么幾天的時間,股價越是下跌,機構為了避免浮虧加大,都爭相將資金從大藍籌中陸續撤出。上周,機構的跑路輪到了以茅臺為代表的白酒股,可見,大家玩的都還是趨勢投資或者價值投機而已。


    茅臺的跌停,很多人認為是一些別的原因,比如最近的基本醫療衛生與健康促進法草案中有“禁止向未成年人出售煙酒”的規定,增加了“國家加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育”的表述。


    茅臺三季報業績增速放緩也是一個原因,其背后是奢侈消費的放緩,這些都是經濟大環境的影響。


    以程大爺之見,不用把問題搞得太復雜,根子上的原因還是去年以來股價漲得太急,漲幅太大,“樹不能長到天上去”,漲過頭了,就有很強的補跌要求。


    當機構們抱團取暖,把“價值投資”炒成了“價值投機”,茅臺的下跌其實已經注定,只是時間早晚。不過,茅臺以“一字跌停板”這種近乎決絕的方式來表達下跌的愿望,還是超出了市場參與者的想象。


    大股票小股票都一樣,風險是漲出來的,機會是跌出來的。分析師越是對高高在上的股票大喊價值投資,投資者越是要高度警惕,小心成了價值投資口號的接盤俠。


    投資最難的是保持獨立思考的習慣,不要完全被市場情緒所左右,市場越瘋狂,越是需要冷靜。冷靜地看待市場,冷靜地看待公司,冷靜地看待“專家”們的觀點。


    投資最簡單的恰恰是分析方法,大道至簡,不要被花拳繡腿嚇到了,你手上的菜刀,其實就夠用了。



    這個市場有一個屢試不爽的規律,那就是,一致性預期很少兌現。


    一只股票“好”得沒人說不是,那就要做好它隨時可能變“壞”的準備,比如茅臺;反過來說,一個板塊“壞”得無人問津的時候,那就是動身去淘金的最好時機,比如說中小創。


    中小創將是資本市場的活力之源


    A股市場,無論是機構投資者還是中小散戶,有一個共通的問題:最該談風險的時候在談機會,最該談機會的時候卻在談風險。


    有什么樣的投資者就有什么樣的股市,一個盲目蠢動的投資者群體不大可能塑造出一個成熟的股市來。


    無論我們怎樣熱切期待投資者理性思維盡快養成、期待價值投資理念得以普及,然而,我們還是必須面對A股市場“資金推動的政策市”這一鮮明特性多年來并未有根本性改變這個客觀現實,這就是“投資A股一定要講政治”“炒股要聽dang的話”的緣由。“政策底”的信號不可忽視,直白一點說,權威人士出來講話了,后邊必定會配套一系列有利于股市做多的有力政策措施出臺,這些政策的落實會帶來巨大的增量資金入市,這就是政策底后會出現市場底的基本邏輯。


    上周密集出臺的重磅政策大多指向解決民營企業與民營企業家融資難融資貴的問題,加上劉鶴副總理4000字長文,表達了對民營企業的堅定支持態度和解決股權質押危機的決心。


    習近平11月1日在京主持召開民營企業座談會表示,民營經濟是我國經濟制度的內在要素,民營企業和民營企業家是我們自己人。在我國經濟發展進程中,要不斷為民營經濟營造更好發展環境,幫助民營經濟解決發展中的困難,變壓力為動力,讓民營經濟創新源泉充分涌流,讓民營經濟創造活力充分迸發。這等于是頂層為民營經濟的歷史地位定調,給民營企業家派“定心丸”,對穩定資本市場的意義毋容置疑。


    中小板和創業板集中了中國民營企業中最具活力的一批上市公司,也是股權質押風險積聚之地,從2015年開始,中小創的持續下跌了三年多,創業板指數從最高4037點開始下跌,最低跌到1184點,跌掉了70%,這其中固然有過度投機、估值偏高的問題,也有交易不順暢的掣肘因素,最具有殺傷力的因素還是股權質押危機導致的股東資金鏈斷裂以及由此帶來的投資者信心受挫,最終導致股價與質押風險的惡性循環。


    誠然,A股市場長期以來存在過度投機的問題,炒小炒差炒新,資金扎堆小市值公司,主題投機大行其道,大盤藍籌股反而備受冷落,重題材不重質量的現象較為突出。


    讓投資者關注的重點回到上市公司基本面,回到高品質的上市公司,這個愿望是非常美好的。


    但是,價值投資如何定義?哪些公司是高品質的優質公司?價值投資與上市公司所在行業與市值規模是否有關系?這些都是充滿爭議的問題。



    這兩年來,機構投資者抓大放小的思路比較清晰,藍籌股被認為是價值投資的必然標的,而中小創被認為是投機行為的集中營,需要嚴厲看管。


    結果就是以茅臺為代表的極少數大盤股被貼上價值投資的標簽,要怎么炒就怎么炒,反正沒有人會想到它的股價也會被操縱,于是,“價值投機”大行其道,并且被當做一種風尚。


    反觀中小創,則被不斷被邊緣化了,有位券商首席經濟學家甚至把“黑五類”這樣一個明顯帶有歧視性的帽子戴到了中小創的頭上,由于再融資渠道不暢,重組不暢,減持新規導致股東減持行為受限,中小創公司大股東唯一的辦法就是通過股權質押獲取資金,加上更加嚴厲的監管措施導致游資紛紛離場,流動性危機爆發。


    為了改變市場日益扭曲的現狀,金融監管部門密集出臺政策穩定市場預期。10月30日,證監會就罕見盤中聲明,表示要提升上市公司質量,創造條件鼓勵上市公司開展回購和并購重組。優化交易監管,減少交易阻力,增強市場流動性,減少對交易環節的不必要干預,讓市場對監管有明確預期。鼓勵價值投資,發揮保險、社保、各類證券投資基金和資管產品等機構投資者的作用,引導更多增量中長期資金進入市場等。


    上周三,中央政治局會議召開會議指出,圍繞資本市場改革,加強制度建設,激發市場活力,促進資本市場長期健康發展。


    這充分體現了政策管理層對資本市場的呵護與期待,有助于資本市場的發展和活力,具有重要的指示意義。


    政治局會議再次強調激發資本市場活力,不少市場人士分析,這意味著此前對二級市場交易環節從嚴監管的格局或有所調整,讓一些合法合規的資金入場,為市場提供活躍度,減少行政性的窗口指導與干預,提振市場情緒和風險偏好。


    上交所11月2日表示,在交易、會員管理、產品創新等環節,認真梳理業務流程,廢止不必要的監管要求,研究出臺便利各類機構開展滬市上市公司投資活動措施。配合有關方面,推動降低機構投資者投資成本、財務成本乃至稅收成本。


    11月2日證監會新聞發布會透露,會黨委已向系統各單位、各部門黨委(支部)發出通知,要求迅速組織學習習近平在民營企業座談會上的重要講話,深刻領會講話的精神實質、豐富內涵和實踐要求,結合資本市場支持民營企業發展的重要職責和功能作用,結合本轄區民營企業發展現狀和面臨的問題,特別是針對當前民營企業在融資、股權質押平倉風險等方面的問題,深入研究提出支持民營企業發展的具體措施。在優化監管制度、拓寬股權債權融資渠道、營造公平競爭環境、完善政策執行方式等方面進一步加大工作力度,切實支持民營企業發展壯大。


    如果說創業板在3000點下跌是估值過高惹的禍,在2000點下跌是股權質押造成的流動性匱乏惹的禍,那么,跌到1000多點了還在加速下跌,只能說是市場參與各方信心崩潰惹的禍了。



    只要各項政策落實到位了,投資者的信心恢復了,壓在中小創身上的負面情緒自然一掃而光,中小創就有機會成為A股市場的活力之源。如果說中小創的機會是跌出來的,那么,一個已經從最高點跌去了70%的板塊,反彈起來的力量與空間就不容小覷。


    當然,信心這個東西,掉下去快,恢復起來慢,與“病來如山倒,病去如抽絲”同理。


    但是,你不一定非要看見桃花朵朵開了才去相信春天來了。


    冰雪消融,春寒料峭,草色遙看近卻無的時候,你就該相信春天正在來的路上。


    忽然想起佛學大師喜饒嘉措曾和毛偉人那一段妙趣橫生的對話。


    偉人:佛教說人有輪回,怎樣才能讓人相信呢?


    大師:今天你能看見明天的太陽嗎?


    偉人:看不見。


    大師:那你相信明天會有太陽嗎?


    偉人笑著說:我明白了!


    生活中的有些事情需要眼見為實,有些東西,則需要先相信后看見。機會來了,相信才會伸手去抓牢。不相信,只能坐視機會擦肩而過。


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